行業熱議：資管新規對于私募股權基金最核心的四大影響

資管新規按照産品類型統一監管标準，從募集方式和投資性質兩個維度對資産管理産品進行分類，分别統一投資範圍、杠杆約束、信息披露等要求。堅持産品和投資者匹配原則，加強投資者适當性管理，強化金融機構的勤勉盡責和信息披露義務。明确資産管理業務不得承諾保本保收益，打破剛性兌付。嚴格非标準化債權類資産投資要求，禁止資金池，防範影子銀行風險和流動性風險。分類統一負債和分級杠杆要求，消除多層嵌套，抑制通道業務。加強監管協調，強化宏觀審慎管理和功能監管。

央行負責人在答記者問時提到，資管新規過渡期設置爲“自《意見》發布之日起至2020年底”，相比征求意見稿而言，延長了一年半的時間，給予金融機構更爲充足的整改和轉型時間。

根據中國證券投資基金業協會公布的數據，截至2018年3月底，已在協會登記的私募股權投資基金爲23947隻、基金規模6.68萬億元；創業投資基金4982隻，基金規模0.67萬億元。那麽，資管新規的發布将對這些機構帶來什麽樣的影響？理财不二牛就此采訪了多位從業人士，也得到了他們的真知灼見。

首先，從資金端來看，資管新規向上穿透了合格投資者。

來看看新規中對于“合格投資者”的定義：資産管理産品的投資者分爲不特定社會公衆和合格投資者兩大類。合格投資者是指具備相應風險識别能力和風險承擔能力，投資于單隻資産管理産品不低于一定金額且符合下列條件的自然人和法人或者其他組織。

(一)具有2年以上投資經曆，且滿足以下條件之一：家庭金融淨資産不低于300萬元，家庭金融資産不低于500萬元，或者近3年本人年均收入不低于40萬元。

(二)最近1年末淨資産不低于1000萬元的法人單位。

(三)金融管理部門視爲合格投資者的其他情形。

合格投資者投資于單隻固定收益類産品的金額不低于30萬元，投資于單隻混合類産品的金額不低于40萬元，投資于單隻權益類産品、單隻商品及金融衍生品類産品的金額不低于100萬元。

一位來自華南的創投基金高管表示，對合格投資者門檻的提高可能會直接減少合格投資者數量，對産品規模也會産生連帶影響。但由于私募股權投資的風險本來就比一般理财産品高出很多，因此這樣做也有利于“通過分類讓合适的投資者買進合适的産品，從而達到保護投資者、規範私募機構募集行爲的目的”。

其次，資管新規對于私募股權基金的産品設計和交易結構也會産生深遠影響。

新規中規定，“重點針對資産管理業務的多層嵌套、杠杆不清、套利嚴重、投機頻繁等問題，設定統一的标準規制，同時對金融創新堅持趨利避害、一分爲二，留出發展空間”，“金融機構不得爲其他金融機構的資産管理産品提供規避投資範圍、杠杆約束等監管要求的通道服務”等。而這意味着此前市場上常見的“銀行理财+私募基金”、“保險資管+私募基金”、“非金融機構+私募基金”等模式都将被禁止。

上述創投基金高管指出，可以想見，由于多層嵌套的消除，未來大量上市公司進行杠杆收購的并購基金将停滞。另一位私募股權人士也告訴牛妹，新規之下，私募股權行業原有的交易結構将面臨較大調整，“我們從征求意見稿出來之後就一直在讨論新的交易結構模式”。

第三，資管新規向下穿透了底層資産，私募股權基金資金池運作被禁止。

資管新規明确“實行穿透式監管，對于多層嵌套資産管理産品，向上識别産品的最終投資者，向下識别産品的底層資産(公募證券投資基金除外)”，“爲降低期限錯配風險，金融機構應當強化資産管理産品久期管理，封閉式資産管理産品期限不得低于90天。資産管理産品直接或者間接投資于非标準化債權類資産的，非标準化債權類資産的終止日不得晚于封閉式資産管理産品的到期日或者開放式資産管理産品的最近一次開放日”。

對此，上述私募股權人士分析，這意味着此前銀行理财等資金通過資管計劃投資私募股權基金時通常采取的“滾動發行”、期限錯配、分離定價等操作均不再可行，相關涉嫌資金池的操作将被禁止。

第四，相關産業基金或将迎來發展機會。

資管新規中表示，鼓勵金融機構在依法合規、商業可持續的前提下，通過發行資産管理産品募集資金投向符合國家戰略和産業政策要求、符合國家供給側結構性改革政策要求的領域。鼓勵金融機構通過發行資産管理産品募集資金支持經濟結構轉型，支持市場化、法治化債轉股，降低企業杠杆率。多位受訪人士對此表示，相關産業基金或将迎來發展良機。

“資管新規的發布對私募股權投資的影響肯定是巨大且深遠的。雖然根據新規我們還有非常多需要調整的地方，但整體來看這樣做肯定有利于防範行業風險、更好地服務實體經濟。”上述私募股權基金人士表示。